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老虎證券發布時間：09-0210:57老虎證券官方賬號上周新氧剛剛公布了最新季度的業績，多項數據超出預期，在2017年扭虧為盈后，其營收已經連續10個季度保持環比及同比增長，作為線上醫美領域的龍頭，新氧似乎延續了強勁的增長動能。令人意外的是，財報當天股價缺意外大跌33%，投資者似乎對醫美行業仍然存在一定“偏見”。那么在競爭中脫穎而出的新氧，如何為亂象叢生的醫美行業正名呢？摘要基于“社區+廣告”的商業模式，新氧逐漸發展為一家OTA龍頭。產業鏈上下游對新氧等醫美APP需求，但公司無明顯的核心競爭力，護城河較淺。中國醫美行業滲透率較低，市場空間廣闊，行業順風驅動營收連續十個季度實現同比增長。核心競爭力缺失以及道德風險是新氧未來面臨的最大不確定因素。醫美領域的OTA龍頭新氧成立于2013 年，于2019 年5 月在美國納斯達克上市。該平臺提供給用戶分享和交流與整形有關的內容和經歷，同時提供一系列線上服務（如醫美百科、醫生資質查詢、電商交易等），成為連接用戶與整形醫院之間的橋梁。簡單來說，新氧更像一家“互聯網廣告公司+醫美界的OTA”，位于整個產業鏈的中游，盈利模式基礎是流量，重點是廣告。經過幾年的發展，新氧已經成為中國在線醫美垂直領域的龍頭，MAU和付費用戶數均保持高增長。根據Frost&Sullivan 數據顯示，新氧APP 占線上醫美服務手機APP 用戶每日使用總時長的84.1%，并且促成的醫療美容治療交易總額達21 億元人民幣，占據了當年線上醫療美容治療交易金額的33.1%；通過對1000 名受訪者的調查中，新氧的品牌知名度和用戶粘性均排名第一。業務模式上，新氧主要有兩大業務：信息服務和預約服務，借助原創、專業的內容維持活躍用戶。信息服務費主要指向醫美服務提供商收取的廣告費，預訂服務費是平臺交易傭金，用戶支付的醫美服務費用的10%歸平臺所有。信息服務費是營收的主要來源。受益于產業鏈上下游的需求，但護城河較淺在傳統模式下，市場營銷工作由醫美機構自己負責，包括線下廣告、營銷人員介紹等方式，這種方式不僅獲客成本極高，而且業內魚目混雜、定價差距大，難以形成統一標準，使得消費者無法辨別適合自己的醫療機構，醫療糾紛案件層出不窮。相比于傳統的線下營銷、廣告投放和朋友介紹等方式，醫美APP（如新氧）通過大數據分析，可以實現精準營銷，降低獲客成本，提高信息透明度，簡而言之就是提高效率。由于傳統獲客模式成本較高，醫美機構的獲客逐漸向線上遷移，且預算在不斷提高，因此新氧等醫美APP的最大優勢便是醫美產業鏈的上下游都對線上平臺有著巨大的需求。即便新氧已經發展成在線醫美垂直領域的龍頭，但更美、悅美等6個同類性質的 APP也已經初具規模，用戶數都已經達到千萬級別，足以與新氧分庭抗禮。此外，小紅書、美團點評等綜合性平臺也紛紛加入到醫美行業競爭中來。可以說，較淺的護城河使得新氧難以具備核心競爭力。中國醫美行業滲透率較低，市場空間廣闊1. 國內市場空間廣闊，增長具有連續性全球醫美市場進入穩步增長階段，全球醫美市場進入穩步增長階段，2017年市場規模為1258億美元，預計2018-2022年復合增速為7.2%。2018年中國醫美市場規模為1220億元，隨著人均可支配收入提升、接受度和滲透率提升，預計仍將維持約24.2%的高增長。到2021年，中國有望超越美國，成為醫美第一大市場。2. 中國市場滲透率相對較低，有較大的提升空間醫美消費者達2200萬，中國的醫美滲透率低只有2%，遠低于發達國家的10%，有著5倍的發展空間。根據有關數據測算，2019年中國內地醫美市場滲透率有望從2009年的1.5%提升到2020年的3.6%。中國的滲透率與人均可支配收入的水平還尚未匹配，仍然具有可提升空間。運營數據以及財務數據優異算上本季度，新氧營收已經連續十個季度實現同比及環比增長。作為一家成立不到6年的互聯網醫美服務平臺，新氧在2017年實現盈利，成為行業內首家實現盈利的創業公司。業績高速增長的背后是市場領導者地位及核心業務模式在做支撐，新氧單純依靠線上服務實現盈利，且凈利潤持續快速增長，即使放在整個互聯網醫療產業，也是極為罕見的。公司經營方面，2019年第二季度，新氧移動端平均月度活躍用戶數（MAU）為247萬，較去年同期增長72.5%；其中付費用戶數為20.15萬，較去年同期增長118.8%。付費用戶增速超過月活，表明平臺具有良好的生態，可以將流量高效率轉化為實際消費。新氧多項數據超預期，顏值經濟以及互聯網醫療等行業紅利推動新氧快速發展。小結總之，老虎投研團隊認為，新氧會持續受益于醫美行業順風，廣闊的市場空間給與新氧巨大的發揮余地。其次，醫美產業鏈的上下游（醫療機構、消費者）對新氧等線上平臺的需求會支撐其未來幾年的強勁增長，用戶獲取和維護將是關鍵。核心競爭力缺失以及道德風險是新氧面臨的最大不確定因素。風險互聯網公司（如小紅書、美團）進軍醫美加劇行業競爭價格標準、醫生資質、醫美貸等行業亂象引發的監管問題$(SY)$ $(03690)$本文不構成且不應被視為任何購買證券或其他金融產品的協議、要約、要約邀請、意見或建議。本文中的任何內容均不構成老虎證券在投資、法律、會計或稅務方面的意見，也不構成某種投資或策略是否適合于您個人情況的陳述，或其他任何針對您個人的推薦。

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